XK星空体育公司事件点评报告：盈利边际改善渠道开发持续推进

　　2023年总营业收入2515.24亿元（同减2%），主要系产品价格下跌的影响超过销量增长带来的营收贡献，归母净利润28.48亿元（同减5%），扣非净利润13.21亿元（同减59%）。其中2023Q4总营业收入630.01亿元（同减10%），归母净利润7.19亿元（同增9%），盈利能力边际改善，扣非净利润4.12亿元（同减55%），主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为4.83%/1.11%，分别同比-1pct/-0.1pct；2023Q4毛利率/净利率分别为5.12%/1.13%，分别同比+0.01pct/+0.2pct，公司前期消耗高价小麦库存导致盈利承压XK星空体育，2023Q3小麦库存已恢复正常水平，因此2023Q4毛利率恢复平稳。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为2.41%/1.40%，分别同比+0.1pct/+0.1pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为2.40%/1.36%，分别同比+0.4pct/+0.2pct，销售费用同比增长主要系港口业务增加所致。

　　全年厨房食品营收1476.47亿元，同减6%，主要系市场需求不振及竞争激烈导致面粉业务业绩同比下降所致；销量2321.80万吨（+8%），主要系公司餐饮和食品工业渠道产品的销量随着市场逐步恢复有较大幅度增长；对应吨价为6359.16元/吨（-13%）。饲料原料及油脂科技营收1022.46亿元，同增4%；销量2687.40万吨（+14%）；对应吨价为3804.64元/吨（-9%）。公司主要产品价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。其他产品营收16.31亿元，同减7%。分渠道来看，2023年公司经销/直销渠道营收分别为731.38/745.09亿元，分别同比-1%/-10%，2023年末公司经销商数量为8722家，全年净新增954家，公司渠道、人员下沉仍在持续推进，随着经销商数量稳定增长，空白市场持续开发。目前，公司正将自身的产品线逐渐拓展至调味品/酵母/植物肉以及中央厨房等领域，依靠整条产业链的竞争优势，公司在拓展其他食品新品类的过程中更有竞争力，预计中长期仍保持市场领先地位。

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　　公司作为厨房食品龙头，凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，同时随着原材料成本回落，公司业绩弹性有望持续释放。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.77/1.00/1.13元，当前股价对应PE分别为41/31/28倍，维持“买入”投资评级。

　　宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。